マイクロソフトは、市場価値が 1 兆ドル減少したクラブに加わろうとしていますが、その理由は何でしょうか?
最近よく耳にするようになった言葉の一つに「マクロ経済の逆風」というものがあり、今後数カ月間のマイクロソフトの決算発表でもこの言葉をさらに耳にすることになるのではないかと思う。
世界経済は厳しい時代を迎えています。長年にわたるマイクロソフト株の上昇を経て、ついに長らく予想されていた軌道修正が見られ始めています。多くの企業が、かなり厳しい状況に直面しています。これは数百万ドルや数十億ドルではなく、数兆ドル規模の損失です。そして、世界有数のテクノロジー企業が、かつてないほどの打撃を受けています。
Amazonは、Google、Apple、Microsoftといった巨大テクノロジー企業が時価総額1兆ドルクラブに名を連ねてからわずか数年後に、世界史上初めて時価総額1兆ドルを失った企業です。そして、Microsoftもその仲間入りを果たそうとしているようです。
本稿執筆時点で、マイクロソフトは今年9,000億ドルの損失を被っており、テンセント、Meta（Facebook）、Googleといった他のテクノロジー企業と同様に、過去1年間で時価総額が数兆ドルも消失しました。その額はまさに想像を絶するものであり、一国のGDPをはるかに上回っています。
米国のインフレ率は最近の推計で予想外に低下したものの、その他の様々な経済不安が今後1年間でさらなる景気後退につながる可能性がある。しかし、マイクロソフトはこうした危機を乗り切る態勢が整っている。
ハイテク株はなぜ下落しているのか？
ハイテク株が最近低迷している背景には、複数の要因があります。マイクロソフトの財務報告を聞くと、一見すると首をかしげてしまうかもしれません。同社は堅調な利益と売上高を計上しながら、いくつかの分野では一貫して予想を上回っています。ハイテク株市場の調整は、一般的に将来の見通しを反映しており、こうした見方は最近下降傾向にあります。
中国のコロナゼロ政策がサプライチェーンに及ぼす影響、ロシアのウクライナ侵略戦争がエネルギー市場に与える影響、そしてパンデミックに伴う量的緩和によって引き起こされたインフレバブルなどは、いずれもこの悲観的な空気を煽る要因となっています。世界中の中央銀行はインフレ高騰に対抗するために金利を引き上げており、その金利は2010年代に台頭した将来のプラットフォーム、サービス、その他の破壊的技術へのテクノロジー企業の投資能力にも影響を与えています。
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さらに重要なのは、ロシアとの戦争によって通貨市場が変動し、投資家がユーロと英ポンド（リズのおかげです）から米ドルへと逃げ出したことです。マイクロソフトは事業の大部分（実のところ約半分）を海外で行っているため、ヨーロッパなどの国から利益を本国に移転させると、事業コストが増加します。ソニーのような企業がPlayStation 5の価格をヨーロッパでは引き上げているのに、アメリカでは引き上げていないのも、このためです。
過去10年間は、消費者と企業のテクノロジーとの関わり方において、まさに容赦ない変化の時代でした。マイクロソフトは、クラウドサービス提供の最先端でAmazonに加わり、マイクロソフトがかつて「インテリジェントエッジ」と呼んでいた常時接続デバイスとサブスクリプションサービスを選択する人が増えました。Microsoft Officeはパッケージ製品からサブスクリプションサービスへと進化しました。XboxはXbox Game Passによって、サブスクリプションサービスへの進出をさらに進めています。マイクロソフトは、消費者向けにクラウドベースのコンピューティングを提供するWindows自体もサブスクリプションサービスとして提供しようと準備を進めています。
しかし、この技術を支えるデータセンターへの投資は、様々な理由からますます困難になっています。金利や通貨問題に加え、半導体サプライチェーンにも大きな混乱が生じています。エネルギー市場は中小企業を廃業に追い込み、少なくとも支出意欲を低下させています。消費者も購買力の低下を感じており、これもまたあらゆるものに波及効果をもたらしています。根本的に、支出は増加し、収入は減少しているのです。
パンデミック中に経済に流入した大量の新規資金と、世界的なユーザー行動の激変により、マイクロソフトをはじめとするクラウド志向のテクノロジー企業は新たな需要を発掘し、それに応えることができました。誰もが在宅勤務のために自宅にオフィスを構えるようになり、PCとノートパソコンの売上は急増しました。Netflix、Xboxゲーム、Amazonショッピングといったサービスへの需要は、需要を満たすための雇用急増につながりました。こうした成長の多くは、歴史的に低い金利での借り入れによって賄われていましたが、中央銀行がインフレ抑制を目指す中で、この傾向は反転しつつあります。
パンデミックの間、消費者の習慣や行動が今後どのように変化するかについて、様々な憶測が飛び交っていました。マーク・ザッカーバーグとFacebook（現Meta）は、VRヘッドセットを使ったリモートワークというアイデアを軸に、会社全体のブランドイメージを刷新しました。この大胆な試みにより、Metaは文字通り数千人のエンジニアを雇用し、ザッカーバーグのビジョンである「常に繋がり、リモートワークが可能な世界」を実現しました。Microsoftでさえ、Metaのメタバース構想に賛同しました。しかし、ついに報いを受ける羽目となりました。Facebookは昨日、このリモートワークのビジョンを実現するために雇用した1万人以上のエンジニアを解雇する計画を発表したのです。この現実は、せいぜい完全に仮想的なものに過ぎません。
メタは、現在のテクノロジー業界の低迷で最も大きな打撃を受けている企業の一つであり、メタバースへの傲慢さ、Appleの広告トラッキング規則の変更、そしてTikTokなどのサイトとの競争激化といった脅威にさらされています。しかし、マイクロソフトはどうでしょうか？テクノロジー株が過去10年間の強気相場のような回復を遂げるかどうかについては、アナリストの間でも意見が分かれているようです。
底はどこですか？
Microsoft、Apple、Google、Amazonの4社を合わせると、S&P 500上位企業全体の時価総額の20%を占めるという驚異的な数字です。そのため、これらの企業の株価は、現在の経済状況の重要な健康診断指標となっています。Metaは近年、非常に独特な形で自滅していますが、MicrosoftやAppleのような企業は、メタバースやGoogle Stadiaのような規模では、近年、大きな失敗を犯していません。
欧州戦争への懸念、サプライチェーンの混乱、そしてパンデミック後の「正常化」への懸念は、いずれも投資家のハイテク株への見方に影響を与えている。しかし、ハイテク株下落の主因として広く指摘されているのは金利だ。マイクロソフトなどの企業は、クラウド化が進む世界で需要に対応するため人員を増やしてきたが、金利上昇と米ドルの高騰が他の要因と相まって、運営コストを押し上げている。マイクロソフトをはじめとするハイテク企業は、2023年までの収益性について警告するガイダンスを発表しており、2008年の「大不況」を彷彿とさせる不安定さと業績悪化が、この年を反映（あるいはそれを上回る）すると予想する声もある。
マイクロソフトは金利や世界の為替市場をコントロールすることはできませんが、テクノロジー分野のリーダーであり続けるための優位な立場にあります。もちろん、テクノロジーは常に進歩し続けています。ユーザーの習慣は変化し、新たな技術革新は市場を破壊し、創造します。スマートフォンは世界全体を変え、「ポケットコンピュータ」の台頭に乗じたテクノロジー企業は、経済史上最も目覚ましい成長を遂げました。マイクロソフトは繰り返し破壊者であり革新者であることを示してきました。ゲーム部門への投資拡大は、Windows PCライセンス事業で間違いなく発生するであろう損失を相殺するのに役立つはずです。結局のところ、ゲームは少なくとも不況に強いと考えられているのです。
もちろん、誰も未来を予測することはできません。しかし、多くのアナリストは、今年の状況は、テクノロジー業界にとって今後起こりうる苦難の時代の始まりに過ぎないと疑っています。
ジェズ・コーデンはWindows Centralのエグゼクティブエディターで、Xboxとゲーム関連のニュースを中心に取り上げています。ジェズは、お茶を飲みながら、Microsoftエコシステムに関する独占ニュースや分析を発信することで知られています。Twitter(X)でフォローして、XB2ポッドキャストもお聴きください。その名の通り、Xboxに関するポッドキャストです！